文 ︱ 本刊記者 馬麗瓊

國泰君安和海通證券合併，引發了諸多熱議，也激發了許多期待和想像空間。券商合併的浪潮是否席捲而來？就目前的市場實情和國家的政策方向來看，我們可以預計券商合併之路正在拉開帷幕。

今年國務院“新國九條”發佈，提出在行業發展上做優做強，支持頭部機構通過並購重組和創新提升核心競爭力，推進金融強國建設，要建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。證監會在《關於加強證券公司和公募基金監管加快推進一流投資銀行和投資機構的意見》（試行）中也提出，推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展，形成2至3傢俱備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構，力爭居於國際前列。

從國家大背景需求來看，券商合併之路任重而道遠。

我國證券市場形成於改革開放之初，業務雛形在信託公司和商業銀行中誕生，中國第一股飛樂音響奏響了中國股票發行的序篇，也開啟中國證券時代新紀元。證券業務從一開始與銀行、信託、保險業務混業經營到證券業務從各行業中分離出來分業經營，證券公司在20世紀九十年代初如春筍般成立湧現。從發行業務到二級市場交易，從資產管理業務到期貨、基金等多種衍生產品擴展，從傳統證券公司到互聯網券商，我們用了四十年的時光經歷了西方金融四百年的歷程，如今，我們想再用十年的時光站在世界的前列。在這浩蕩江河中，儘管我們一直在摸著石頭過河，跌跌撞撞前行，但是浪裏陶沙，最後站立在風頭浪尖的，不管是誰，她或他們必定是乘風破浪的佼佼者。

回首筆者畢業之初，九十年代的證券行業如朝陽般蓬勃生機，國有三大券商華夏證券、國泰證券、南方證券和激進的君安證券，號稱行業四小龍，在那個姹紫嫣紅的年代紅極一時。筆者到深圳的第一張身份證上的地址就是標誌性的深南大道一號，那是南方證券總部所在地南方國際大酒店的地址。那時候，員工在酒店吃飯，衣服在酒店裏乾洗，住在單位提供的房子裏。想起那段吃膩了酒店飯堂常和同事們出去搓一頓的日子都是陽光明媚的。那時候，員工們個個意氣風發，對工作充滿著戰鬥的熱情，對未來充滿期盼。

而股市總是風雲變化莫測，1997年亞洲金融危機爆發，隨後互聯網泡沫破裂，市場進入熊市調整期。新興市場伴隨著的弊端也逐漸顯現，由於經驗不足、監管不力和治理不善，有些券商難以經營下去。為了防範、化解風險和提升經營效率，1996年申銀證券和萬國證券合併，1999年國泰和君安合併了，而2004年和2005年南方和華夏相繼進入破產程式，四小龍在歷史洪流中被淘汰出局。以證券教父自詡的闞治東擔任過申銀萬國總裁後來擔任了南方證券的總裁，曾夢想做中國的美林，做中國的野村，其力挽狂瀾也挽救不了南方走向破產滅亡之路。

把時鐘撥到二十年前，券商也曾湧現過一波合併大潮。那時股市在高歌猛進中腰斬，而彼時如火如荼的大小券商們，不管是自營盤還是資產管理委託盤都巨大無比，當奮勇的莊氏轟然倒下（以德隆系為代表），挪用保證金的草莽們更是無力回天。那些年，共有二十多家券商退出了歷史舞臺，中信證券收購萬通證券，光大證券收購天一證券和昆侖證券，華泰證券收購亞洲證券和聯合證券，承擔歷史使命的安信證券也曲線出臺，那次並購大潮中券商肩負著重組重生的使命。慶倖的是，券商並購重組後，啟動了市場的籌碼，又恰逢股權分置改革和機構投資者的進場，多元化市場激化了一波快牛，讓A股站上了歷史的最高點。

歷史的潮流總是跌宕起伏，股市的浮沉看似有規律其實沒有規律。2008年席捲全球的金融危機讓市場迅速下滑，低迷的市場促進了券商自救式樣合併，2014年申銀萬國和宏源證券合併為申萬宏源，方正證券合併民族證券。同年滬港通開通，國家實行寬鬆的貨幣政策，杠杠資金大量融入市場，推動了A股勇往直前。巧合的再一次印證了每次券商合併都出現牛市的猜想。

隨著經濟政策的調整以及國際形勢的不確定性，新冠疫情至今，經濟復蘇緩慢，市場缺乏信心。在這個時代背景下，國家鼓勵並購重組，以優化資源配置，形成規模效應，從而達到形成優質頭部投資銀行和投資機構的目的。此次並購浪潮以航母級的並購為開篇，國君證券和海通證券合併後總資產為1.68萬億，超過了1.5萬億的中信證券，合併後總資產和淨資產均居行業第一。為此引發了市場眾多遐想。

目前國內有140多家券商，有人預估，此次並購潮將縮減到100家以內，甚至有專家認為縮減到40家左右才合理。縱觀全球各主要市場，證券行業集中度確實都偏高。大鱷們在市場中總是鶴立雞群，在美國，前十名的投行市場營業收入占比50%以上，而在日本券商中，野村證券、大和證券和日興證券三家證券公司利潤占比市場50%左右。

看歷史流轉軌跡，貌似每次券商合併浪潮都是牛市的前奏，而在大環境不景氣的今天，市場需要一個較長的元氣修復期。但合併對於券商板塊來說肯定是中長期的利好。接下來將會是誰與誰的牽手合併？強強聯合1+1 能否大於2，從而打破歷史以來券商合併1+1小於2的怪圈？頭部券商的並購是否必然快速提升券商規模和綜合實力？巨頭合併後我們距離世界一流券商的路還有多遠？

當摩根斯坦利或高盛一篇分析報告可以讓我們的股市分崩離析的時候，我們的券商什麼時候對市場可以有定價權和話語權？

成為世界金融強國，必須有強大的綜合國力、經濟和科技實力以及風險管理能力為支撐，也需要強大的貨幣和金融體系。要站在國際隊伍前列，我們還有很多路要走，而券商的合併，僅僅是一個開端。