文 ︱ 羅志恒 粵開證券首席經濟學家、研究院院長 馬家進 原野 分析師

9月24日上午，中國人民銀行、金融監管總局、證監會聯合出台一攬子金融政策。資本市場反響強烈，當日上證指數和創業板指分別收漲4.15%和5.54%，螺紋鋼期貨價格上漲3.21%，10年期國債收益率走高，人民幣兌美元匯率走強，反映出市場預期和信心顯著提振，看好中國經濟前景。

三大監管部門聯合出台的政策，分別從穩增長、穩樓市、穩股市方向提供金融政策支持。

一、穩增長：降准0.5個百分點，降息0.2個百分點

9月24日，央行決定下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；下調7天期逆回購操作利率0.2個百分點，從1.7%調降至1.5%。

（一）降准降息是穩增長的必然要求

當前經濟的主要矛盾是國內有效需求不足引發的供需失衡，繼而導致經濟實際增速與名義增速的背離、宏觀數據與微觀感受的背離，對預期和信心、消費和投資的有效提振產生了一定影響。

從7-8月的經濟數據來看，三季度GDP同比增速或低於二季度的4.7%，影響“5%左右”的全年經濟增速目標的實現。實際利率仍處高位，支持性的貨幣政策要進一步加大調控力度。

（二）貨幣政策空間相對充足，美聯儲降息減輕外部掣肘

當前金融機構加權平均存款準備金率為7%，降准政策實施後，銀行業平均存款準備金率大概是6.6%，與國際上主要經濟體的央行相比，仍有調降空間。央行表示，在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。

降息後仍能保持商業銀行淨息差的穩定。一方面，降准能為商業銀行提供低成本的長期資金；另一方面，對稱式的降息也將降低商業銀行的負債成本。

9月美聯儲開啟降息週期，美債收益率和美元指數趨於下行，對人民幣匯率的壓力降低，從而減輕對我國降准降息的掣肘。

二、穩地產：降低存量房貸利率、加快房地產去庫存、緩解房企流動性壓力

房地產市場持續低迷是當前經濟恢復的重要拖累項。1-8月商品房銷售額和房地產投資累計同比分別下降23.6%和10.2%；8月70個大中城市新房和二手房價格同比分別下降5.7%和8.6%。此外，居民提前還貸、房企流動性緊張、地方政府土地出讓收入減少等相關問題也不利於經濟和金融穩定。

（一）降低存量房貸利率：減輕居民利息負擔，減少提前還貸現象，提升居民消費能力

預計本次存量房貸利率的平均降幅在0.5個百分點左右。降低存量房貸利率有助於減輕居民利息負擔，減少提前還貸現象，提升居民消費能力。預計政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數大概1500億元左右，有助於增加居民可支配收入，提振居民消費；存量房貸利率下降後，其與新發放房貸利率、理財收益率之間的利差大幅收窄，有助於削弱居民提前還貸動力，抑制違規置換存量房貸行為，穩定銀行房貸規模，降低金融風險。

（二）加快房地產去庫存：降低房貸利率，降低二套房最低首付比例，進一步支持地方政府收儲存量房

央行通過三方面舉措加快房地產市場企穩回暖，基本做到政策“應出盡出”。

一是降准降息，引導房貸利率下降。本次央行降息0.2個百分點，預計LPR將隨之下行0.2到0.25個百分點，房貸利率也將下調同等幅度，降低居民購房成本，刺激居民購房需求。

二是降低二套房最低首付比例，支持改善性購房需求。本次政策不再區分首套房和二套房，最低首付比例統一為15%。二套房最低首付比例下調，有助於降低居民改善性購房需求的門檻，活躍房地產市場。

三是提高保障性住房再貸款政策中央行出資比例，進一步支持地方政府收儲存量房。為進一步增強對銀行和收購主體的市場化激勵，央行將保障性住房再貸款中的央行出資比例，由原來的60%提高到100%，加快推動商品房的去庫存進程。

（三）緩解房企流動性壓力：延長“金融16條”、經營性物業貸款政策期限，支持收購房企存量土地

當前房企債務和流動性風險仍存，影響居民購房信心、房企拿地建房能力、銀行貸款安全等。央行和金融監管總局積極支持房企合理融資，防範化解房地產風險。

一是延長“金融16條”、經營性物業貸款政策期限，緩解房企債務到期壓力。“金融16條”政策均將於2024年底到期，央行和金融監管總局決定，將房企存量融資展期、經營性物業貸款等階段性政策，延長到2026年底，有利於促進房地產市場平穩健康發展和化解房地產市場風險。

二是支持收購房企存量土地，盤活房企存量資產。央行提出，在將部分地方政府專項債券用於土地儲備基礎上，研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。

三、穩股市：創設支持資本市場的貨幣政策工具、支持長期資金入市、鼓勵銀行體系支持創業投資

今年以來，由於經濟恢復基礎不牢固、有效需求不足、微觀主體信心偏弱等原因，A股市場表現較疲軟，主要寬基指數悉數收跌。截至9月23日，上證指數跌7.6%，滬深300跌6.4%。當前，悲觀預期有在資本市場不斷發酵、自我強化的跡象，並可能通過財富效應等管道掣肘居民消費，制約企業投資，對實體經濟產生負向影響。因此，提振股市、穩定信心至關重要。

可以看到，呵護股市、提供流動性是本次新聞發佈會一大亮點，無論是央行，還是證監會和金融監管總局，都從各自專責領域推出了支持資本市場健康發展的重磅舉措。

穩股市政策。（1）央行層面，創設了兩大全新的支持資本市場的貨幣政策工具。一是“證券基金保險公司互換便利”，該工具與央行票據互換相似，採取“以券換券”的機制，允許非銀機構以低流動性的資產作抵押，換入央行高流動性資產（國債、央票），首期額度5000億。通過該工具可以盤活證券、基金公司的存量資產，激勵其積極參與市場、活躍市場、穩定市場，同時避免非銀機構因為流動性問題“套現離場”。二是支持回購、增持股票的“專項再貸款”，該工具與設備更新改造專項再貸款等工具一樣，採取“先貸再借”方式，商業銀行先給上市公司發放優惠利率貸款，然後向央行獲取再貸款資金支持，首期額度3000億。“專項再貸款”旨在通過激勵相容機制，引導商業銀行貸款給上市公司或主要股東，以進行回購和增持股票。和央行直接“下場”買賣股票相比，遵循市場化流程，不會產生道德風險、價格扭曲等問題。（2）證監會層面，提出進一步支持長期資金入市，鼓勵並購重組。即將發佈《關於推動中長期資金入市的指導意見》和《關於深化上市公司並購重組市場改革的意見》完善制度設計。具體舉措包括豐富基金產品、降低基金費率等。（3）金融監管總局層面，金融資產投資公司成為銀行體系支持創業投資“新抓手”，將通過擴大試點範圍、放寬投資限制、優化考核等措施，增強支持力度。值得注意的是，監管部門加強了對未來政策的預期引導，落實了二十屆三中全會提出的“健全預期管理機制”，有利於市場讀懂管理層的意圖。